Uz visoku inflaciju, priliv kapitala, apresijacija valute, potrebne su teške odluke

Kreatori politike u svim sofisticiranim ekonomijama suočavaju se sa ovom trilemom, primoravajući ih da donose odluke o tome koje ciljeve će slediti.

U isto vreme, kombinacija slabog ekonomskog rasta, slabe domaće tražnje i niskih cena nafte pomerila je saldo tekućeg računa iz deficita u suficit.

U nedavno objavljenom izveštaju, Rezervna banka Indije je spomenula da će aprecijacija valute pomoći u obuzdavanju uvezenih inflatornih pritisaka. Ovo je izazvalo žestoku debatu o tome da li IRB više nije u stanju da se nosi sa nemogućom trilemom. Nemoguća trilema, važna paradigma makroekonomije otvorene ekonomije, tvrdi da zemlja možda neće biti u stanju da stabilizuje devizni kurs i vodi nezavisnu monetarnu politiku kada je finansijski integrisana sa ostatkom sveta.

Kreatori politike u svim sofisticiranim ekonomijama suočavaju se sa ovom trilemom, primoravajući ih da donose odluke o tome koje ciljeve će slediti. IRB je pokušao da izbegne ove izbore: pokušao je da ostvari sva tri cilja istovremeno na posebno agresivan način od kada je pandemija udarila. Smanjila je svoju kamatnu stopu na negativne nivoe u realnom smislu. Kupila je državne hartije od vrednosti kako bi snizila dugoročne kamatne stope. Dozvolio je veliki priliv kapitala, a zatim intervenisao na deviznom tržištu da spreči apresijaciju rupija. Ove akcije su nespojive i na kraju će stvoriti ozbiljnu dilemu u politici.

Jedan od uglova trileme ima veze sa prilivom kapitala. U prvih nekoliko meseci pandemije i povezanih blokada, indijska ekonomija je bila svedok neto odliva stranih portfolio investicija (FPI). Međutim, ovaj trend se preokrenuo poslednjih meseci, pošto su kreatori politike u razvijenom svetu usvojili stimulativne mere za oživljavanje svojih ekonomija, stvarajući višak likvidnosti na globalnim finansijskim tržištima.

Između juna i avgusta, indijska tržišta kapitala dobila su neto priliv FPI od blizu 10 milijardi dolara pošto su se strani investitori vratili na berzu. U septembru do sada, prvi put u poslednjih šest meseci, prilivi na tržište duga su bili pozitivni. Indija je takođe primila blizu 17 milijardi dolara direktnih stranih investicija (SDI) tokom aprila-jula. Kapital je takođe tekao u Indiju u obliku eksternog komercijalnog zaduživanja (ECB) od strane indijskih korporacija.

U isto vreme, kombinacija slabog ekonomskog rasta, slabe domaće tražnje i niskih cena nafte pomerila je saldo tekućeg računa iz deficita u suficit. Uvoz je opao više od izvoza što ukazuje na to da Indiji ide gore od njenih trgovinskih partnera. Ovi faktori su promenili ravnotežu ponude i tražnje na deviznim tržištima, usled čega je valuta počela da se suočava sa pritiscima apresijacije u odnosu na dolar.

Ovo nas dovodi do drugog ugla trileme — stabilnosti valute. Suočen sa rastućim pritiskom apresijacije, RBI je aktivno intervenisao na deviznim tržištima kako bi sprečio dalje jačanje rupije. Kupovao je dolare i na spot i na terminskim tržištima. U maju i junu, RBI-jeva neto kupovina dolara na spot tržištu iznosila je 14,4 milijarde dolara. U junu je njegova neto kupovina na terminskom tržištu bila više od 4 milijarde dolara. Kao rezultat IRB-ovog trgovanja valutama, devizne rezerve Indije su se povećale za oko 80 milijardi dolara od januara, da bi dostigle najviši nivo od 540 milijardi dolara.

Kada RBI kupuje dolare na deviznom tržištu, prodaje rupije. Ovo povećava domaću novčanu masu i stoga je inflatorno. Da bi se suprotstavila ovom inflatornom pritisku koji stvaraju devizne intervencije IRB-a, centralna banka će idealno sterilisati svoje intervencije. Ovo podrazumeva da RBI prodaje državne obveznice bankama iu tom procesu apsorbuje višak rupija likvidnosti iz sistema.

Ali RBI nije apsorbovao likvidnost stvorenu kupovinom dolara, već joj je dodavao kupovinom državnih hartija od vrednosti kroz svoje operacije na otvorenom tržištu i ciljane programe ubrizgavanja likvidnosti kao što je T-LTRO. U poslednjih nekoliko meseci neke od ovih operacija su bile neutralne, kao što je program Operation Twist u kome IRB kupuje dugoročne državne hartije od vrednosti i prodaje kratkoročne obveznice kako bi smanjila prinose na dužem kraju spektra dospeća. . Ali ukupno gledano, neto kupovina obveznica od strane IRB-a bila je pozitivna. Ovo implicira da umesto da steriliše svoje devizne operacije, RBI dodaje dalju likvidnost sistemu kroz svoje intervencije na tržištu obveznica. Kao rezultat toga, likvidnost je porasla, dostigavši ​​čak 8 biliona Rs u jednom trenutku.

U ovom trenutku, ova injekcija likvidnosti se možda neće lako pretvoriti u široki novac jer je rast kredita privatnom sektoru bio slab, smanjujući multiplikator novca. Ali ako IRB nastavi da ignoriše nemoguću trilemu, ona će na kraju propasti. Postoje dva glavna načina da se to desi: Možda će morati da odustane od svog cilja deviznog kursa, kao što nagoveštava nedavno objavljen izveštaj. Ili će možda morati da odustane od svog cilja inflacije.

I jedno i drugo bi bilo problematično. Apresijacija kursa dodatno će oštetiti već teško pogođen izvozni sektor. Ali dopuštanje visoke inflacije je još veći problem u zemlji u kojoj se IRB obavezao javnosti da neće dozvoliti da se ponovi ono što se dogodilo nakon poslednje globalne finansijske krize, kada je inflacija skočila na dvocifrenu cifru.

Ograničenja trileme su se već pooštrila. Inflacija na malo je sada prekoračila gornju granicu od 6 procenata više od tri četvrtine. Bazna inflacija raste, a inflaciona očekivanja su naglo skočila. I dok su krediti privatnom sektoru i dalje depresivni, krediti vladi su jaki, što implicira da ukupni široki novac brzo raste. Čini se da se približava vreme za teške odluke.

Ovaj članak se prvi put pojavio u štampanom izdanju 16. septembra 2020. pod naslovom „Nemoguća trilema“. Pisac je docent, Indira Gandhi Institute of Development Research